上世紀90年代以來，中國的家電行業(yè)快速發(fā)展，成長起美的、格力、海爾等巨頭。在成功的占領(lǐng)國內(nèi)市場后，紛紛出海，通過并購成為世界巨頭。

一直專注電視機業(yè)務(wù)的海信，也通過并購科龍、東芝白電等操作，轉(zhuǎn)型為一家多元化發(fā)展的綜合家電商。

【資料圖】

目前，海信擁有海信視像（600060）、海信家電（000921）和三電控股（6444）三家在上海、深圳、香港、東京四地的上市公司，旗下有海信（Hisense）、東芝電視（TOSHIBA）、古洛尼（gorenje）、科龍（KELON）、容聲（Ronshen）與ASKO等多個品牌。

海信集團營收規(guī)模接近2000億，海外業(yè)務(wù)超過三分之一。其中，海信視像的營收中，過半來自海外。

2023年6月，海信旗下的信芯微遞交了招股書，沖擊科創(chuàng)板。

從某種意義上講，中國的汽車出口在重復(fù)手機出口走過的路，手機出口則走的是家電走過的路。

現(xiàn)在手機業(yè)務(wù)的核心芯片技術(shù)被“卡脖子”，將來汽車行業(yè)也會面臨（幸運的是比亞迪等國產(chǎn)廠商基本實現(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)自主可控），而過去的時候，家電企業(yè)沒有吭聲，就沒遇到過嗎？

我們知道的，格力自稱“掌握核心科技”，我們不知道的，是這些家電企業(yè)在這方面吃過多少苦頭。

海信的顯示芯片業(yè)務(wù)也走自研路線，信芯微的核心業(yè)務(wù)從事專業(yè)顯示芯片設(shè)計。

一、家電的核心技術(shù)，是芯片

據(jù)招股書，公司多年來始終堅持核心技術(shù)的自主研發(fā)和創(chuàng)新，建立了支持多工藝制程的自主半導(dǎo)體IP庫和體系化的技術(shù)開發(fā)平臺，能夠有力支持公司主要產(chǎn)品的高效研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，形成了完善的TCON芯片產(chǎn)品陣列，并在電視、顯示器等細分應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù)市場領(lǐng)先地位；同時，公司還是國內(nèi)少數(shù)通過頭部大家電廠商系統(tǒng)驗證的變頻及主控MCU供應(yīng)商之一。

公司設(shè)計生產(chǎn)的TCON芯片出貨量位居全球第二，中國大陸第一，其中用于電視方面的出貨量全球第一。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2020年至2022年，公司營業(yè)收入分別為25,629.68萬元、46,761.69萬元以及53,517.19萬元，營業(yè)收入復(fù)合增長率為44.50%；同期公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1,336.59萬元、7,472.76萬元和8,397.40萬元，2022年度相比2021年度增長12.37%。

公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長主要受益于良好的產(chǎn)業(yè)政策、持續(xù)增長的市場需求、公司深厚的技術(shù)積累和出色的研發(fā)能力、良好的客商關(guān)系和市場開拓能力、芯片銷量上漲等因素。

不過，不難發(fā)現(xiàn)，公司的芯片并非通用芯片，主要用于特定領(lǐng)域。市場規(guī)模并不算大，在出貨量全球領(lǐng)先的情況下，2022年的營收只有5.35億。

這說明公司的發(fā)展前景有兩個“陰影”，一是成長性瓶頸，二是大客戶依賴。

二、大客戶

2020年至2022年，公司前五大客戶的合計銷售金額分別為21,859.64萬元、42,719.12萬元、46,994.03萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為85.61%、91.59%、87.94%，客戶集中度相對較高。

星空君想當然的認為，公司最大的客戶應(yīng)該是海信視像。然而出乎意料的是，公司和海信集團發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易僅占比20%左右，第一大客戶是一家經(jīng)銷商：亞訊科技。

初看起來沒有過度依賴海信，但仔細一查，發(fā)現(xiàn)大客戶中的經(jīng)銷商，最終出貨給京東方、華電等面板商。

這些面板商和海信什么關(guān)系?。?/p>

供應(yīng)商?。?/p>

假如信芯微不剝離的話，顯示芯片賣給面板商，再采購面板回來，面板商們會在海信視像的財報中形成既是客戶又是供應(yīng)商的情況。信芯微剝離后單獨上市（現(xiàn)在的持股比例需要并表），如果股權(quán)比例稀釋到一定程度，就不需要單獨披露了。

通過這種方式，信芯微賬面上“擺脫”了對海信的過度依賴，降低了關(guān)聯(lián)交易占比，但實際上依然依賴度較高，風(fēng)險依然存在。

三、自主可控能力

作為芯片企業(yè)，星空君通常最關(guān)心兩個問題：一是芯片制程，二是誰代工。

招股書通篇未提及芯片制程，星空君查閱了一些資料。

據(jù)Omdia統(tǒng)計，一般顯示主控芯片制程集中在55-40nm，高端的顯示主控芯片制程集中在28-22nm，顯示驅(qū)動芯片的制程通常在160nm至90nm。

整體來看，實現(xiàn)自主可控的難度不算大。

公司的供應(yīng)商中，提供晶圓代工的有兩家，一是聯(lián)華電子，二是華力。

聯(lián)華電子是臺灣企業(yè)，極端情況下，存在著一定的風(fēng)險；而華力是上海的企業(yè)，基本不存在風(fēng)險。

四、產(chǎn)品線過于單一

公司的核心業(yè)務(wù)市場空間較小，已經(jīng)面臨成長性瓶頸。對于一家上市公司來說，成長性不足會遭到投資者的拋棄。

在轉(zhuǎn)型的道路上，信芯微都做出了哪些努力呢？

星空君自信梳理了公司的招股書，發(fā)現(xiàn)確實在做，但效果并不明顯：公司已投入大量資金和人員進行筆記本電腦TCON芯片、顯示器SoC芯片、顯示驅(qū)動芯片以及MCU等新產(chǎn)品的研發(fā)。

但由于項目研發(fā)進度及研發(fā)成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化都存在不確定性，且公司將面臨新產(chǎn)品推出、新客戶導(dǎo)入和新應(yīng)用領(lǐng)域拓展過程中的諸多難點。

同時，芯片產(chǎn)業(yè)的Fabless賽道，競爭激烈，公司涉足通用芯片的難度也非常大。

公司的技術(shù)骨干是董事長于芝濤帶領(lǐng)的原海信視像研發(fā)部成員，絕大多數(shù)沒有在其他領(lǐng)域芯片研發(fā)經(jīng)歷。

結(jié)合公司招股書的財報狀況，星空君認為，中短期內(nèi)公司的主要方向依然是TCON芯片。多元化轉(zhuǎn)型方面，一是缺乏必要的資金，二是缺乏相應(yīng)的人才和技術(shù)。

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